收益缩水热情降温 基金打新追求“有效入围”

　　证券时报记者 裴利瑞

　　从“不败神话”到频仍破发，基金对于新股的态度正在发生显著转变。

　　一方面，作为打新市场的主要买方，新股的频仍破发使得基金的打新收益泛起了显著缩水，打新热情也随之降温。为了降低新股破发对投资收益的影响，有基金选择不再介入打新，也有基金正在调整打新战略，起劲应变。

　　另一方面，作为专业机构投资者，公募基金也肩负着新股价值发现、合理订价的主要责任，从曾经的抱团压价到估值高企，注册制下的IPO市场化改造正在对公募基金的基本面研究和报价能力提出更高要求。

　　基金打新收益大缩水

　　自去年9月“询价新规”出台以来，A股IPO订价的市场化历程加速，新股破发的征象越来越普遍。稀奇是今年以来，在市场震荡和投资者情绪低迷叠加下，新股破发在近期再掀小热潮。

　　Wind数据显示，住手4月22日，今年以来在A股上市的114只新股中，39只股票上市首日泛起破发，破发比例跨越了34%。4月以来，新股破发的情形进一步加剧，28只上市新股中16只泛首先日破发，比例高达约57%。

　　作为网下打新的主要介入机构，公募基金的打新收益率也在这轮破发潮中大幅缩水。

　　上海某打新基金的基金司理向证券时报记者透露，一只规模5亿元左右的公募打新基金，往年的打新收益率也允许以孝顺年化6%~8%左右，现在年他预计可能会降低到2%~3%。

　　华安证券金融工程剖析师严佳炜测算了2021年11月以来的逐月打新收益，在新股所有入围的假设下，以网下A 类投资者(公募基金及社保基金)平均中签率估量，2亿元规模账户在2021年11月打新收益为166.94万元，2021年12月打新收益为144.07万元，2022年1月打新收益为87.82万元，2022年2月打新收益为18.99万元，2022年3月打新收益为53.03 万元，2022年4月打新收益为-10.04 万元，打新收益逐月递减。

　　介入热情大幅下降

　　新股的频仍破发正在极大影响着投资者的介入热情，散户和机构投资者都在用自己的现实行动对新股破发征象作出回应。多位基金人士示意，公司旗下介入打新的账户有所削减，介入态度趋于郑重，甚至有基金选择不再介入打新。

　　西部利得基金“固收+”投资部总司理、基金司理周平以数据举例称，“好比，我们最近看到的散户弃购新股金额创出新高的情形；再好比，从网下申购来看，岑岭期介入询价账户数目达11500个，现在下降至7500~8000个左右，整体账户数目泛起显著下滑；此外，投资者也最先对新股质地做出判断，部门新股介入账户数目甚至只有4000~5000个左右。”

　　诺德基金司理曾文宏也坦言，新股破发确实会对介入热情有些影响，“市场的报价在上行，中签率在下降，打新收益也在缩减，我们介入的产物数目总体变少了。”

　　严佳炜从公司层面、产物层面两个维度统计了近期基金对打新的介入度。

　　从基金公司层面来看，近三个月(即2022年1月至今)，介入度高于90%的基金公司有57家，与一个月前的跟踪数据对比(2021年12月~2022年3月18日，介入度高于90%的基金公司有85家)，基金公司打新介入度下降速率较快。

　　从产物层面看，自动权益型基金近三个月打新介入度中位数为83.12%，询价入围率为64%，“固收+”基金近三个月打新介入度中位数为71.43%，询价入围率为62.5%，部门“固收+”基金已经率先退出打新市场。

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　　在过往很长一段时间，打新都是“固收+”基金、指数增强基金等增厚收益的主要方式，而面临新股一再破发，不少基金不得不改变投资战略，且这一改变已经在刚刚披露的一季报中获得了印证。

　　例如，某“固收+”基金在刚刚披露的一季报中示意，由于新股破发成为常态，打新收益显著下滑，适当提升了股票仓位中枢，股票结构也从低估值蓝筹，转变为以必须消费、地产产业链以及新能源产业链上供需主要的行业为主的设置，从依赖打新到增添股票底仓的自动选股和进攻性来增厚收益。

　　再好比，FOF一样平常会通过两个层面介入打新，一是设置打新基金或“固收+”基金，间接获取打新收益；二是构建股票底仓，直接介入新股申购。

　　但在今年一季报中，某FOF产物写道，“由于新股一再破发，本基金已经将组合中拟举行新股申购的股票底仓举行减仓，同时赎回新股战略基金。”此外，部门气概稳健的养老FOF早在去年终就最先削减新股申购，某养老FOF在去年四序报中就写道，“四序度，思量到打新收益下降，本基金不再介入打新，逐步将底仓股票转换为权益基金。”

　　打新追求“有用入围”

　　固然，规避打新只是部门基金基于产物定位、投资战略所做出的个体性选择，更多的基金仍然选择了迎难而上、起劲应变。但“询价新规”后愈发市场化的新股订价，无疑对公募基金的基本面研究和报价能力提出了更高要求。

　　周平示意，自询价新规后泛首先批新股破发，公司就敏锐意识到新股收益不再是无风险收益，新股入围率也不再是越高越好，并第一时间提出了“追求有用入围”的战略要求，即未破发新股的入围率要尽可能高，破发新股的入围率要尽可能低，公司也以此作为新股团队的审核尺度。

　　“新股频仍破发决议了必须要追求有用入围，而追求有用入围是有难度的，需要我们对新股市场和新股标的举行深入研究。在举行新股订价时，我们不仅关注公司的基本面，对公司的业绩举行展望，参考可比公司的合理估值举行订价，同时也会关注市场的显示，凭证风险偏好、微观生意结构来调整估值的溢价或者折价水平，综合起来对公司举行合理订价。” 周平详细先容。

　　从现在来看，这一战略运行得对照有用。据周平先容，在追求有用入围战略指导下，今年一季度西部利得的入围收益显著高于所有新股均入围的收益，体现出规避破发的成效。

　　某公募基金一位专门认真新股研究的研究员坦言，新规之后团队就预计新股价钱会提高，可能会泛起破发，“无脑打新”时代已经竣事了，机构会综合基本面、市场情绪有选择地介入，未来介入询价的机构数目会泛起显著分化。

　　Wind数据显示，以网下刊行日起算，在今年举行网下配售的98只新股中，介入询价的机构数目平均为755家，其中介入机构数目最少的仅有181家，最多的有3419家，两者相差近19倍。

　　“我们信托由于机构间投研实力存在差距，未来新股收益率会泛起南北极分化。具备较强投研实力、有能力对新股举行合理订价的机构，有用的新股收益有望凌驾市场平均水平，而不具备投研实力的机构可能会逐渐退出新股市场。”周平示意。

　　新股订价回归合理

　　需多方协力

　　在外洋，新股破发是成熟证券市场的常见征象，A股新股不败神话的终结也是海内证券市场逐渐走向成熟的一种显示。但与此同时，近期云云高频率的破发也一定水平上反映了当前新股市场仍然存在一些痛点。

　　“现在新股破发的主要缘故原由有两个。第一，现在A股市场整体处于宽幅震荡偏下的阶段，带来的影响是新股上市首日的情绪不高；第二，在新股询价新规后，现在新股刊行的估值相对较高，相对二级市场偕行业可比公司的估值存在较高溢价。在以上两个缘故原由没有发生改变之前，新股破发也许率会是一个正常征象。”曾文宏示意。

　　周平进一步弥补道，现在新股申购仍然存在一些痛点，例如，在询价新规高价剔除比例约束下，不具备订价能力的机构为了追求入围，一味报高价拉升了新股整体估值水平，而具备订价能力的机构可能被迫提升新股估值订价，从而导致了新股上市后破发概率提升。

　　此外，新股订价过高导致刊行人超募，超募的资金无处可投，只能去买银行理财，也违反了支持实体经济生长的初衷。

　　“我们以为，若是依赖市场自觉调治，介入机构对新股订价逐步回归合理化可能需要时间，可能新股破发还会经常泛起。”周平示意，新规订价回归合理需要多方协力，指导投资者合理介入新股订价和申购，其中公募基金更要尽可能为新股的价值发现做出孝顺，合理订价，通过追求有用入围来提升新股收益。

【编辑:蒋妍】